近期，巴比食品（605338.SH）半年报公布，收获了一个稳定的业绩数据，随之迎来一波股东减持。
8月27日，巴比食品公告，股东天津会平、天津中饮、天津巴比分别通过集中竞价方式累计减持公司股份18.09万股、73.12万股和110.28万股。减持价格多在22-23元/股之间，三个股东减持套现总金额超过4500万元。
公告显示，天津会平、天津中饮、天津巴比均是公司上市前的员工持股平台，持有的股份全部来源于公司首次公开发行前已持有的股份。
关于员工的集中减持，巴比食品证券部相关工作人员称“员工也有自己的生活需求”。这固然是员工减持的一个理由，不过未必是全部。
近些年来，闭店增加、过分依赖加盟商等因素让巴比食品的业绩陷入了不稳定节奏之中，忽上忽下的业绩，带动着公司股价坐起了“过山车”。
上市5年来，巴比食品有市值过百亿的高光时刻，也有狂跌80%以上的“脚踝斩”。
无法稳定地输出市场价值，持续贡献积极向上的盈利模式，或许这才是投资者乃至公司员工对巴比食品信心不足的最重要原因。
业绩过山车
2025年上半年，巴比食品实现营业收入8.35亿元，同比增长9.31%；实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比增长18.08%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长15.29%。
其中，第二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比增长13.50%；实现归属于上市公司股东的净利润9445.53万元，同比增长31.42%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6230.57万元，同比增长24.28%。
按道理说，这是一份比较优秀的业绩数据。但是，半年报公布之后，市场表现不温不火，公司股价无悲无喜。
这也并非没有原因。其实，熟悉巴比食品的投资者，反而会能更理性地看到，暂时的业绩突出并不代表什么，毕竟巴比食品这几年已经贡献了数次业绩反转。
2020年，巴比食品正式在A股上市。上市前3年，其一直稳定贡献着平均双位数的营收涨幅。
可是在上市的第一年，巴比食品就贡献了一个营收负增长，营收从10.64亿元，下跌8.35%至9.75亿元。2021年，巴比食品恢复了正增长，但2022年和2023年净利润连续下滑。
2024年，巴比食品又恢复了营收和利润的双增长，不过营收增速连续两年只有个位数，显示出停滞苗头。
因此，这样忽忽悠悠的业绩，让巴比食品的股价一直处于总体下滑的趋势。
上市之初，作为“包子第一股”的巴比食品以首日大涨44%，接着连续拿下10个涨停开局。上市一个月之后，其市值就超过百亿。
就当人们以为这又是一个大牛股的时候，巴比食品上演了一出开局即巅峰。随后股价一路直跌，再没有了开局时候的风光。2024年，巴比食品股价一度跌至11.91元，几近破发。
截至目前，虽然从谷底反弹一倍，但股价仍然是在20元区间，较历史最高点下滑约50%。
依赖加盟商
严格意义上来说，巴比食品并不是以卖包子为主营业务，而是靠卖“包子原料”盈利。
根据年报，巴比食品的产品分类主要为米面类、馅料类和包装物辅料类等。它的销售对象是谁呢？就是旗下成百上千个加盟商。
截至2025年上半年，巴比食品公司实现特许加盟销售收入6.13亿元，同比增长7.00%，占营业总收入的73.41%；其中第二季度实现特许加盟销售收入3.48亿元，同比增长10.49%，占营业总收入的74.84%。
因此，从数据上看巴比食品的业绩阴晴，很大程度上取决于加盟商的多少。
比如在加盟门店分别只增长了174家和100家的2020年和2024年，其营业收入分别出现了-8.35%、2.53%的增长。而在2021年-2023年门店数量增幅较大的年份，营业收入增速平均接近20%。
2025年上半年，巴比食品加盟门店数量达到5685家，较年初净又增542家，也带动了营业收入增幅的提升。
对于巴比食品来说，要想保持业绩的稳定增长，就需要不停地开店。可是对于加盟商来说，盈利的空间已经越来越小了。
2018年至2024年期间，巴比食品加盟门店的单店收入从33.16万元一路下滑至24.23万元，降幅26.93%。
6年间几近10万元的收入差。在人工、房租等各项成本都逐渐涨价的情况下，这样的收入情况显然不能让加盟商满意。巴比食品的开店数量在近3年急转直下，跌幅超过三分之一。
而加盟商退出的情况则是愈演愈烈，到了2024年，更是创下了新开1026家，但是关闭926家，关闭和新开比高达90%以上的纪录。
而恶化的经营环境，倒逼加盟商的小动作增多。
比如有媒体报道，前加盟商透露，巴比部分门店为压缩成本在总部配送馅料中掺入低价材料，而总部仅以“一次罚款2500元，二次解约”作为约束，威慑力明显不足。
而全国12315消费投诉公示平台上，也不断有消费者的投诉，而投诉理由多为“可能存在食品安全问题”。
努力搞副业
其实，巴比食品也甚至对加盟商的依赖不是长久之计，也在一直寻找可以企业发展的第二曲线。但无论是搞团餐，还是卖汉堡，甚至是跨界做宠物粮食，如今都未见成效。
近些年来，巴比食品大力发展团餐作为第二支柱，并设立大客户业务部以实现业务的进一步细化。
2024年，公司在加盟店和直营营收双双下降之际，团餐营收3.80亿元，同比15.31%，独立支撑起了业绩的增长。
但团餐业务并非高枕无忧，虽然在营收上有着不错的增长，可是目前来看只占总营收的22.74%，无法对公司整体给予足够的支撑。
近几年来，团餐业务已经告别了高速增长，营收增速和毛利率持续下降，2023年还出现了营收负增长，发展潜力并不乐观。因此，巴比食品也一直在寻找其他的第二曲线。
2024年下半年，巴比食品在上海开出首家汉堡店，名为“巴比扒包”。门店主打多种口味的扒包，还有咖啡、薯条、小吃和多种套餐。
理想地看，汉堡和包子在供应链上有很多共通共享之处，有利于巴比食品进行多元化经营，扩张业务脉络。
但是骨感的现实是，目前在汉堡这个赛道上，肯德基、麦当劳、汉堡王等外资品牌，华莱士、塔斯汀等国产品牌早已经在全国以及各个档位上布局，留给后入者的空间极其狭窄。
迄今为止，巴比食品在财报中对汉堡等其他品类的产品描述甚少，大概率业务势头并不理想。此外，巴比食品还做出了一个令人咋舌的尝试。
2025年1月24日，其在上海成立全资子公司——贝雅福（上海）宠物食品有限责任公司，正式跨入宠物食品行业。
巴比食品董事李俊（贝雅福宠物食品公司法定代表人）表示，“宠物食品与面点生产在部分设备、生产线上有共通性，但我们会严格隔离生产线，确保独立车间运作。”
这样的尝试大胆且冒险。
首先，两者在生产上有共通性，但是在销售上则是大相径庭。巴比食品原有的销售网络，在这个新品类上几乎毫无用武之地。
其次，在宠物粮食的赛道上同样竞争激烈。玛氏、雀巢等外资品牌已经占据了40%以上的市场份额，本土品牌如比瑞吉、佩蒂等也建立了强大的市场基础。巴比食品能顺利吃下宠物的“蛋糕”吗？
第三，也是很重要的一点。一个成熟的餐饮品牌突然去做“狗食”，这样的跨界会不会对原有消费者的心理产生“冒犯”。
也难怪李俊一直强调，“短期内不会对主业造成冲击，宠物食品只是探索性业务。”
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